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从增量来看，从稳步增加到快速缩量，债券融资增长承压。债券融资增长主要分三个阶段；（1）2016年前，非金融企业债务融资工具为企业融资的主要增量来源，其他各项规模稳步增长；（2）2016年在宽流动性环境下，公司债发行一枝独秀，占比由2015年12%提高至2018年28%，重要性显著提升；（3）2017年起，债券融资全面哑火，除公司债以及资产支持证券仍保持增长外，其他债券融资规模均显著收缩。今年前9个月债券融资有所回暖，新增非金融企业债务融资工具规模达9736亿元，已大于前两年净增量之和，而受今年信用风险频发影响，公司债发行难度加大，新增量有限，债券融资增长承压。债券融资、银行信贷及非标融资三者关键均在于到期再融资问题，“大开大合”的债券融资形势使得今年以来大量债券到期再融资受阻，信用违约事件频发，恶化企业融资环境。

到2016年，“英特尔将退出智能手机和平板电脑市场”的传言一度甚嚣尘上。但英特尔在移动端的种种努力在2017年迎来转机——经过2011年到2016年高通独家为iPhone提供基带的时期，2017年上市的iPhone 7终于出现了高通和英特尔双供应商的局面。尽管很多评测机构的测试都显示，基于英特尔基带和高通基带的iPhone 7在性能上存在一定的差距——苹果甚至关闭了高通基带的部分功能，才让两种基带方案的iPhone 7在性能表现上差别不是那么大。但到2018年时，英特尔依然成了苹果所有新款iPhone的独家基带供应商。

拼多多还表示，80、90后群体消费额占拼多多平台总额接近80%。京东方面披露，618期间，通过与全国50余个产业带达成合作，京东拼购618期间下单量环比增长了400%以上，京东拼购3到6线城市下单用户数同比增长106%，而通过拼购带来的京东全站新用户数同比增长超过3倍。

以银行主导的金融体系在我国经济快速发展的阶段起到了积极的作用，也预计仍将是未来较长一段时间里的主导体系。然而仍需正视银行在支持实体经济中存在的问题，比如放贷依旧存在垒大户、吃快餐的惯性思维，缺乏服务民营企业、服务小微客户的工作思路，比如银行整体风控体系、业务管理体系过去大多是围绕大企业客户设立，没有形成服务民营、小微企业的工作机制。而银行也是我国最大的债券投资机构，无论从表内还是表外理财投资信用债均需纳入银行对企业风险敞口考量，弱化债券直接融资属性。近期政策不断释放积极信号，未来随着理财子公司设立，“科创板”推出，注册制推行，多层次资本市场建设有望迎来新的突破；“国企竞争中性”，银行惯性思维的改革，有望为民营企业创造公平竞争、资源平等的环境。无论如何，去年以来的融资环境变化已是前车之鉴，未来实体企业融资需要规范，更需要呵护。

摘要我国企业外源融资方式主要包含四大类，分别为银行贷款、非标融资、债券融资以及股权融资，2017年末存量占比分别达58%、23%、11%以及8%。从具体融资模式看，贷款是企业融资首要来源，长期增速保持平稳，但2017年下半年以来结构失衡。非标融资是我国企业第二大融资来源，规模随金融监管发展趋势变化明显，2018年进入显著规模压降阶段。债券融资作为企业融资第三大方式，近年来增速下滑，“大开大合”的融资形势使得今年以来大量债券到期再融资受阻，信用违约事件频发。股权融资是企业融资来源第四位，包括股票及私募股权融资，近年来呈现增速下滑趋势。

按照上述认定规则，则非标资产形态共包括11类，其中我国公布的社融数据中披露信托贷款、委托贷款、承兑汇票余额3类（下称“社融非标”），其他类别均未纳入社融口径统计（下称“其他非标”）。为测算其他非标规模，我们纳入券商资管集合、定向产品，基金子公司专项资产管理计划，银行理财以及保险资管等产品，按照公开披露的资管产品投向，剔除投向社融中的非标及标准化资产部分，测算资管产品投资的其他非标规模[1]。考虑到其他非标仍有嵌套，假设平均嵌套2层，我们将其他非标规模除以2，得到测算值。（[1]注：金融监管趋严后，资管产品投资非标比例收缩，由于官方未披露2016年后资管产品具体投向，故测算数据或高估。）